淺談專案計畫之財經分析(下)
林士誠、林貴貞
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經濟分析一、經濟分析的目的及其分析法
對一投資計畫進行經濟分析之目的為從計畫所在國經濟發展的角度審視該項計畫是否符合資源有效利用的原則，並從整體經濟的各種目標和限制來看該計畫的報酬，以及計畫是否對參與者提供是夠的誘因等。
經濟分析係採用系統和定量的方法來評估投資決策的分析方法，此種分析方法是利用一個投資計畫的效益和成本來估算，如果效益大於或等於成本，則可以接受此計畫，反之，則應放棄此計畫。效益可以定義為對達成經濟某些基本目標的效果，而成本則可定義為對達成這些基本目標所付出的成本或機會成本。易言之，一個投資計畫的目標即可決定其效益和成本；任何能促進目標達成的因素都是效益，而任何對目標達成不利之因素視之為成本。
二、經濟分析與財務分析之差異
雖然財務與經濟分析都是採用成本效益的定量分析方法，並追求投資計畫的利潤極大化，但財務與經濟分析在定義成本與效益的內涵是不同的，主要差異如下：
１.財務分析不具唯一性，計畫的財務分析可從投資計畫不同參與者的角度來分析財務上的報酬，如可分為民間投資者、或銀行、或政府等觀點的財務報酬，各不同參與者所關心的報酬不一，如銀行關心是還本能力。經濟分析則具唯一性，計畫的經濟分析是從整個國家之觀點估計該計畫對整個國民經濟或整個社會可產生之效益，是追求該計畫對整個經濟所帶來之貢獻。
2.財務及經濟分析都運用該計畫所產生的現金流量的折現法來估算，但財務分析是估算該計畫參與者產生之財務所得收入，而經濟分析是估算該計畫之社會淨收入。
3.財務分析中的所有資料係以會計帳面價值為基準，所有的成本和收入都可根據國內市場的價格所計算，因此是根據會計價值來求得財務價格；但在經濟分析中，某些市場價格固受政府政策或稅收等外在因素影響而被扭曲，故為真正反映其社會或經濟價值的經濟價格，這些價格需經調整，經過調整的價格稱為影子價格。經濟分析是使用財務分析中的帳面價值為基礎，再對所有的收入與成本調整為經濟價格來反應經濟資源使用之成本與效益。
4.財務分析的所有相關成本與效益均可量化，但經濟分析除涉及直接成本效益是可量化，還包含外部效益，而外部效益是無法量化。
5.在經濟分析中，稅收和補貼被視為移轉性支付，而非真正使用資源所發生之成本，須從財務價格中刪除；另外利息支出是整個社會對資本使用的總收益的一部分，亦須將利息支出加回毛利潤。
三、估計經濟價格的方法及困難
估算經濟分析中的經濟價格常用下列二種方法：1.UNIDO(聯合國工業開發總署)：將所有的投入產出價格均轉換為國內價格，此需利用影子匯率來換算。2.世界銀行：利用換算因子將所有的價格均轉換成國際價格。
經濟分析就投資計畫相關之成本效益必須界定、量化，並儘可能貨幣化，但此項工作在實務上有相當困難，如：
1.有些計畫產出可能因無法市場化，而難以估算其價值，例如教育方面之投資計畫。
2.市場價格被扭曲致不能適切反映計畫之經濟成本與效益，扭曲的原因可能是因為政府政策、外部效果導致。
3.對一國家各種目標間之衝突和取捨不一致，如在效率、公平間的取捨。
4.經濟分析一定是基於「有」和「無」的觀念下來分析。所有投資計畫都會使用有限資源投入以產出有價值的商品或勞務(產出)，若「無」此計畫，這些投入與產出對整個經濟之影響與「有」此計畫是不同，經濟分析即認定並估算「有」此計畫與「無」此計畫之成本效益，「有」「無」此計畫間之淨效益差額即為該該計畫對經濟所產生之淨效益增量，而分析者常會混淆「有」「無」概念與「前」「後」之觀念，導致無法正確評估經濟之淨效益。
四、估算經濟價格的步驟
實際估算經濟效益與成本的步驟是將財務分析中之收益和成本作為基礎，將財務價值轉換為經濟價值，第一步驟是重新定義計劃的成本與效益，將屬於(或不屬於)經濟成本與效益之因素從財務帳中與以納入(或排除)；第二步驟是將投入與產出用經濟價格加以調整。
需要調整之財務項目約包括：沉沒成本、準備金、移轉性支付、消費者剩餘、外部效果、國際效果、重複計算、損耗性貼水及週轉金等項目。
沉沒成本：是該計畫進行前即已經發生的成本，因不存在機會成本，故不應將這些成本計入該計畫經濟成本中。
準備金：為完成該計畫可能增加之資源投入的貨幣價值，是使用資源的實際成本，將會減少可供其他用途的最終商品和勞物，故應列入經濟成本。
移轉性支付：通常指稅款(包括進出口稅)、補貼、貸款和折舊等。就經濟分析的角度，移轉性支付是指實際資源的使用權從某部門移轉到另一部門，對國民所得而言沒有任何改變，故應從經濟成本或效益終剔除。
折舊：使用一項資產的經濟成本以充分反映在初期的投資成本減去殘值，因此折舊僅是一項移轉性支付而非經濟成本。
消費者剩餘：是指消費者願意為一項產品或服務支付的費用與實際支付之間的差額。消費者剩餘常存在於公用事業的投資案如電力、供水、衛生即電訊等。
外部效果：計畫本身範圍外所發生的成本或效益的效果，雖不包括在計劃之財務分析帳目內，但此類效果對一國家之發展目標造成影響，就應包含在經濟分析中。
損耗性貼水：計畫之投入需使用耗損性資源如原油、天然氣或其他礦藏等，再進行經濟分析時應考慮使用該等天然資源之機會成本。
營運資本：在會計及財務分析中營運資本是指流動資產，包括現金、應收帳款、存貨等，於經濟分析時，只有存貨與國家資源之利用有關，而列入經濟成本，其他項目於經濟分析時被視為財務移轉，不列入經濟成本。
確定經濟成本與效益之後，需用影子價格來重新估算其經濟價格，影子價格在技術上係指利用複雜的數學模型(如線性規劃)所導出的價格。為易於計算影子價格，乃將計劃的各種投入與產出分成三類(貿易財、非貿易財及基本生產要素等)，分別求算各類的影子價格。例如，貿易財的影子價格即為其國際價格扣除任何進口稅或出口稅，並按國際運輸成本加以調整後之邊境價格。
鑒於利用影子價格或換算因子來轉換經濟價格是非常複雜及較深的理論分析方法，將另以專文討論，不在此說明。
簡述將財務分析的有形成本效益轉換為經濟成本效益之步驟如下：
1.列出以固定價格計算的現金流量。
2.調整相關的成本收入項目，如移轉性支付、週轉金。
3.將投入產出分別列為貿易財、非貿易財及基本生產要素。
4.調整貿易財、非貿易財及基本生產要素的價格扭曲，計算其邊境價格。
5.將所有財物價格均換算成邊境價格後，計算經濟現金流量。
6.計算經濟的淨現值及內部報酬率。
7.比較內部報酬率和該國資金機會成本。
可作為經濟可行性分析的指標有下列三種：1.淨現值：即扣除成本且經折現之各其計畫淨效益；2.成本效益比：經折現後之各期計畫效益與成本比；3.經濟的內部報酬率：使各期淨現值總和為零之折現率。通常淨現值為正，或效益與成本比大於一，表示進行本專案計畫對全體國民有利，值得執行本專案計畫。